A股与美股相关性提高源于外资占比提升。制度改革和国际指数的纳入使得外资流入A股的节奏大大加快，近几年A股中外资的占比明显提升。经过我们测算，14-16年外资每年净流入约在1000亿元左右，而17-19年三年净流入量分别是2280、3360、3800亿元。从外资持股市值看，2013年底时境外机构和个人持有A股市值为3500亿元，到19年底时已经上升为2.1万亿元（7000亿为Q/RQFII，1.4万亿为陆股通），上涨了5倍。目前外资在A股中的重要性已经不可轻视，从市值占比看，外资在A股自由流通市值中的占比已从13年的3.8%上升到19年的8.6%，接近险资和公募的比例（两者皆为10%），陆股通北上资金在A股成交额中的占比已从14年的0.7%上升到19年的8%，而全部公募为7%。外资在A股中的占比越来越大，因此每当海外股市波动时，A股也会因为外资的流入流出而短期受到扰动。

2014年底以来美股急跌往往拖累A股，且A股短期跌幅更大。以标普500来衡量，剔除掉中美贸易摩擦对股市的影响后，美股2014年11月以来一共发生过5次下跌：15年8月、15年底至16年初、18年1月底至2月初、18年10月、18年12月。这5次下跌都是急跌，且存在单日

跌幅超过3%的情形，因此较为有代表性。统计上看，5次美股的急跌平均持续18天，跌幅平均为13%，美股下跌的同时A股也下跌，平均下跌15天，平均跌幅18%：

近期疫情海外蔓延引发海外市场恐慌。受新冠肺炎疫情影响，2月20日以来全球股市快速下跌。截至2月25日4个交易日中，标普500指数最大跌幅8.0%（下同），富时100指数跌6.4%，德国DAX指数跌7.3%，日经225指数跌6.3%，韩国综合指数下跌7.1%。而近期海外市场再度大跌，主要源自疫情在海外开始蔓延。

历史上海外股市动荡难免会波及A股，这次海外大跌也在诱发A股短期调整。2月25-2月26日，A股大幅震荡，沪深300指数累计下跌1.45%，创业板指26日大幅下跌4.7%。截至2月26日，北向资金连续4日净流出，累计净流出213.8亿元。市场在经历了急跌后快速上涨3周后，有调整压力，2月4日以来市场急跌后上涨源于疫情的对冲政策很强，流动性充裕，但是受疫情影响短期基本面数据仍差，港股在春节后第3周已经开始回调。从基本面来看，受疫情影响春节后发电量、地产销量等高频数据大幅低于往年同期，2、3月经济数据恐受到拖累，并且海外疫情蔓延可能拖累全球经济影响我国出口。我们认为2月4日后一段时间市场形态可能类似19年8月6日-12月初，市场表现为进二退一，源于基本面数据还未见底。

市场的阶段企稳可能需要以下几个因素中之一的配合：1）疫情扩散放缓或者市场担忧得到消化；2）估值降至相对低位；3）政策的大力响应和支持，如主要央行货币政策。

最新的数据显示，海外的传播仍在继续，韩国最新确诊案例升至977人、意大利323人、伊朗95人，其他一些欧洲和中东地区也出现了新增案例。

此外，美股市场估值经过近两天的下跌后，静态估值20.6倍，这一水平已经低于动态股权风险溢价模型在当前隐含的合理水平（20.9倍）；12个月动态估值已经降至17.5倍，较前期高点19倍也有明显回落，但这一水平相比长期历史均值15.8倍和前期市场波动时的低位都算不上极端。因此，这一估值水平在正常的市场环境下，已经逐渐向合理水平靠拢，但是如果面对避险等情绪主导的因素，可能还没有到极端到足以单纯以低估值提供支撑。

美债利率降至历史新低，政策宽松预期继续升温。10年美债利率在昨天盘中一度降至1.31%的历史新低，这一水平甚至低于2016年7月因英国退欧意外导致的1.33%左右的历史低点，同时使得3m10s利差扩大至今20个基点。

这一变化在反映市场避险情绪的同时，也在体现市场政策宽松预期的升温。如我们此前所分析，考虑到3个月的短端利率与美联储联邦基金利率走势高度一致，因此长端利率大幅下滑至短端利率以下，表明市场在一定程度上在计入更多的降息预期，这样才能在假设长端利率不变的情况下使得收益率曲线再度转正。当前CME利率期货隐含的6月FOMC降息预期已经升至82%以上

由于此前美联储从10月开始的扩表和回购操作将进行到今年二季度附近、同时10月停止降息之后也一直处于观察期，因此在当前环境下，其未来一段时间的政策信号值得密切关注，也会对市场走向产生重要影响。

中长期看，牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。我们认为A股盈利W型筑底，上市公司净利润同比2季度后仍然会回升，2020年全年将达到10%-12%，高于19年的8%，牛市逐渐将进入3浪上涨的逻辑未变，3浪加速需要等疫情控制住，经济活动完全恢复。

当然，如果未来全球疫情长期得不到控制，将对全球经济增长造成冲击，甚至再次引发类似08年的全球经济衰退风险，目前看这种情况出现的概率较小。

选自海通证券《外盘大跌对A股的影响——新冠肺炎研究系列3》