【计算机】计算机行业全面覆盖，高景气细分一网打尽！

1.国产替代

中美科技摩擦成常态，政策推动安可产业化进程中美科技掠将成为常态。美国对中国的出口管制由来已久，从小布什政府冻结克林顿政府对两个电子束系统发放的出口许可，再到 2018 年美国商务部对中兴和福建晋华的禁售。

2019 年 5 月， 美国总统以国家安全令有效地封锁华为。6 月，美国商务部宣布，将把四家中国公司和一家中国研究所列入实体清单，包括中科曙光(603019)、天津海光成都海光集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所。

由此可见，中美两国在科技领域的摩擦将成为新常态。

政策支持加快安可产业化进程。

在 2018 年 5 月，《人民日报文章:引领网信事业发晨的思想指南一一习近平总书记关于网络安全和信息化工作重要论述综述》中提到，核心技术是国之重器，是信息化发展的基石。要下定决心、保持恒心、找准重心，加速推动信息领域核心技术突破。要抓产业体系建设，在技术、产业、政策上共同发力。

我们认为，国家将持续会在政策、资金上给予芯片、基础软件等行业迭代的支持。

国产化替代将从党政机会开始向重要行业陆续拓展:

1.全国的党政机关的全面国产化替代;

2.包括银行、保险、证券、铁路、民航、税务、海关、电力为代表的八大重要行业，特别是重要行业的内网专用系銧将优先进行国产化替代。

我们认为，国产化替代将率先从党政机关推进，在党政机关的使用中不断优化提升产品和系统;其次将向重要行业领域拓展，包括银行、保险，证券、铁路、民航、税务、海关电力为代表的八大重要行业，特别是重要行业的内网专用系统将优先进行国产化替代。

5 月工信部和中办发文，统计各省可替代 PC 数量。党政，20 年底前完成 30%，21 年底前完成 80%，22 年底前完成 100%，中办牵头。党政市场飞腾预测是700~800 万台 PC，具体数字还没有完成统计完成。保密，中办保密局牵头。300 万的量可能不变。

军队，可分为 PC 和设备。最后是行业市场。原来的说法是， 党政市场后就是 8+2，涉及能源、电力、电信、银行等涉及国计民生的行业。行业这一块目前在做尝试，如果有问题需要具备迅速替代的能力。

2019 年底制定 2019-2022 替代方案、明确替代方案的整体计划与经费预算。2020 年底基本完成改造，不低于总量的 30%。2021 年底不低于总量的 80%。

安全可控产业链与渗透情况梳理

2.金融 IT

三重因素驱动，金融 IT 是长期优质赛道。金融 IT 行业进入壁垒高、客户粘性强， 先发优势明显，领先公司地位较难撼动。细分行业中，银行 IT 解决方案市场18-22CAGR 将达 20.8%，未来机会在中小银行。

证券 IT 市场受资本市场波动影响较大但增长趋势不变，核心领域格局已定，龙头优势明显；保险 IT 为后起之秀，解决方案市场 18-22CAGR 达 22%，行业集中度不断提升，CR5 已达 66%，中科软一家独大。

长期看，金融 IT 行业发展有三大逻辑支撑：

一是国内金融机构信息化支出总额及支出结构仍具有巨大提升和优化空间，以最大的子领域银行 IT 为例，当前国内大型商业银行、股份制银行的平均 IT 支出占（营收）比不足 2%，而成熟市场如美国银行业 IT 支出占比在 6%左右；

二是监管政策变动和金融市场开放持续带来行业空间的提升；

三是创新技术（如云计算、人工智能）的发展有望进一步打破行业天花板，金融 IT 企业面临重大历史机遇。

8月 22 日，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》， 明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。

此次《规划》从多方面对金融科技的发展做出展望与部署，包括应用、风控、安全、监管，涉及到金融科技全产业链条。

金融 IT 方面，IT 系统已经渗透到金融机构各业务和后台领域，无论是金融机构还是监管机构，其金融科技的发展无法脱离 IT 企业，金融 IT  厂商将在科技领域为机构和监管赋能，同时关注区块链、人工智能等技术在金额领域应用。

其他金融 IT 相关标的包括：东方财富，同花顺，长亮科技，赢时胜

3.医疗 IT

在政策、需求、资金投入共振的背景下，医疗信息化行业将迎来新一轮黄金发展期。板块一季报中得到充分验证，相关公司均交出了靓丽的业绩答卷。

结合近期草根调研的情况，2019 年上半年医疗信息化行业需求十分旺盛，龙头公司订单饱满，我们预计板块中报仍将有突出的表现。

根据《工作任务》的要求，国家医保局家将负责制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件 （2019 年 9 月底前完成）。

我们认为，该文件的出台意味着网络诊疗服务将逐步纳入医保支付范围，一定程度上理顺了互联网医疗行业发展的核心问题——即支付机制（谁来买单）， 将是互联网医疗发展的重要拐点。

中金公司认为政策拉动行业近年存在确定性强需求，领先企业有望持续撷取行业红利，获得稳健成长。此外，我们预计互联网医疗支付问题有望在政策层面打通，2019 年 8月山东省明确互联网诊疗服务将纳入医保支付。我们亦建议积极关注创新业务可能为领先企业带来的估值弹性。

4.云计算

目前，随传统软件厂商云计算转型步伐不断加快，SaaS 转型逐步进入落地期， A 股 SaaS  龙头财务数据表现亮眼。2

019 年上半年，用友网络（600588.SH）云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入约 4.72 亿元，同比增长 114.6%； 金蝶国际(0268.HK)云服务业务实现收入约 5.50 亿元，同比增长 54.9%；广联达(002410.SZ)云服务业务实现收入 3.71 亿元，同比增长 197%。

各公司云业务收入高速增长，占比不断提升，传统软件厂商云化趋势显著。

SaaS 作为云计算产业的应用层，提供给客户的整体应用程序必须在基础设施上运行，最终的服务需要基础设施层级的支撑才能实现。

随着 SaaS  应用快速落地， 对 IaaS 基础层的需求也不断增加。根据 IDC《中国公有云服务市场（2019 第一季度）跟踪》报告显示， 2019 第一季度中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到24.6 亿美金，同比增长 67.9%。其中，IaaS 市场同比增长 74.1%；PaaS 市场依然保持高增长，增速为 101.9%。

IaaS  层基础设施包括数据中心 IDC  和服务器等，2019  年上半年，宝信软件（600845.SH）实现服务外包（主要为 IDC 业务）营业收入 8.9 亿元，同比增长 37.3%；光环新网(300383.SZ)实现 IDC 业务收入 7.5 亿元，同比增长 22%。

随着我国云计算产业集中化的趋势不断提升，对数据中心的需求也必将逐渐增大。

相关标的包括：

SAAS：用友网络（600588.SH）、广联达（002410.SZ）、金蝶国际（0268.HK）；服务器：浪潮信息 (000977.SZ)、中科曙光（603019.SH）；

IDC：宝信软件（600845.SH）；光环新网（300383.SZ） 云管理服务：神州数码（000034.SZ）。

5.网络安全

政策一直是推动信息安全产业发展的第一动力，尤其是 2016 年 11 月 7 日全国人大通过《网络安全法》，紧接着发布的《国家网络空间安全战略》是我国首次发布关于信息安全的战略。

由此切实履行习近平提出的“没有网络安全就没有国家安全”，使得行业由合规性驱动过渡到合规性和强制性驱动并重。

2019 年 4 月国务院国资委发布了新版《中央企业负责人经营业绩考核办法》，首次将网络安全事件纳入企业经营重大事项及奖惩名录，政策强力带动了政企类客户对安全的需求。

对安全重视的提升使得自发需求成为行业增量驱动因素。

过去安全产业的每一次扩容都是由于重大安全事件，如中美黑客战、震网事件、斯诺登事件，而不是靠供给（新产品、新技术、更多的人才、更好的服务）拉动需求。

所以几乎是靠政策、合规驱动力行业发展，如等保 1.0，只要部署规定的安全产品基本能免责， 合规需求大于安全能力需求。

但由于对安全的需求提升，政府和大型企业的安全意识也逐步增强，自身对安全的采购更加主动，采购方观念的转变成为行业新的驱动力。

安全行业发展确定性强，根据 IDC 数据，预测 2018-2022 年安全行业复合增速为23.8%，届时将达到 115 亿美金的市场规模。

总的来说，无论是从技术更新、人才优化来看，还是需求驱动、政策催化、资本助力来看，现在已经迎来了中国历史上网络安全发展的最佳时期。

2019-2020 年将是信息安全投资大年，主要有四大提振因素：

1）“五年采购周期”使 2018-2020 年收入加速概率高，2018 已验证，预计 2019 将持续；

2）驱动力改变：合规与自发需求兼并；

3）“等级保护 2.0”、安全集团动作是行业新逻辑。前者或刺激 10 倍空间，后者出现大型安全集团的上下游延伸；

4）特殊行业、公安等递延领域恢复迹象明显

相关标的：启明星辰、美亚柏科、深信服， 中孚信息、三六零、绿盟科技、南洋股份、蓝盾股份

6.华为

9月的两次华为大会催化，AI 先行者和全链接大会，将 5G+AI+云+IOT 紧密结合，产品、商业、技术、资源多重领先优势将在未来很长一段时间内带动整个华为产业链和华为生态企业的长足发展。

近期不少公司因与华为合作而独具弹性。我们统计计算机板块约超过 50%的公司与华为有着各种形式的合作，其中主要与应用上云和 AI 相关，预计随着华为鲲鹏和鸿蒙的生态发展逐渐增大对板块的弹性影响。短期会从头部合作企业开始，用友就是案例。

1）华为生态行业软件：用友网络、长亮科技、金蝶国际、远光软件；、

2）华为生态通用软件：万兴科技、金山办公；

3）华为生态其他机会：四维图新、太极股份、浪潮信息。、

【ISEF】外资炒股的武功秘籍，看看他们是怎么玩转高抛低吸的？

在当前这个时间点，结合与投资者交流，发现越来越多投资者对 A 股中外资（QFII+陆股通）占自由流通市值占比较高的公司关注度较高。而这些公司买卖时间节点，买卖参考指标更是投资者关心的。

针对这些问题兴业证券经济与金融研究院提出了“ISEF”模型。

1.“I”(Increasing ROE)ROE 提升型：ROE 提升，外资占比快速提高

对于 ROE 提升的优质资产，外资在景气底部入场，跟随 ROE 提升买入加仓，ROE 上升超过 10%时加快流入速度。持股周期一般 5-8 个季度，能够充分享受公司和行业上行周期带来的利好。

市场普遍认为，外资机构投资 A 股时，青睐的标的均是类似于茅台、格力这样的龙头白马股。

以恒力液压为例。在 2017-2019 年周期中，恒立液压净利润由 2017Q1 的1381%逐步下滑至 2019 年 Q1 的 108%。ROE由 2017Q1 的 3.5%，逐步上行，在 2017Q4 达到 10%，2019Q1 达到 21%。而恒立液压股价上涨最快的阶段是在 2017Q4 到 2019Q1 阶段，股价实现了近 2 倍的涨幅。

内资机构占恒立液压自由流通股比提升最快的阶段是 2017 年，从 10%提升至40%，对应净利润增速最快的阶段。相反，外资机构占其股比提升最快的阶段是2018 年，从 5%提升至 30%，对应 ROE 提升最快的阶段。

从这个角度可以看出，内资与外资机构在股票关注的核心指标上会出现一定程度的差异化。

同样的三一重工，在 ROE 不到 10%之前，外资占比仅 5%左右，而随着 ROE 由10%上升至 20%，即 2018  年-2019H2，外资占 比由 5%左右提升至 15%。在这一期间三一重工股价实现 80%涨幅。

相较于净利润出现大幅改善，外资机构更关注的仍然是 ROE 提升，尤其是 ROE 突破 10%的关键时点。

根据可得信息，结合相关分析，针对此类 ROE 提升型的个股，分析外资买卖点而言，我们可以得到两个结论。、

1.外资机构持股周期一般会在 4-10  个季度之间，小于 10  个季度。

2.ROE 作为外资选股、判断买入卖出较为重要的指标，我们认为 ROE 在 10%

以上是外资买卖较为重要的标准。

2. “S”(Stable ROE)ROE 稳定型：底部建仓，估值过高兑现部分浮盈

“白马”股是内资、外资机构投资者的第一选择。从 2015 年沪港通开通以来， 叠加核心资产独立牛市的开启，外资在购买、卖出此类标的的时间点、观察指标成为大多数投资者关心的焦点。

整体而言，通过分析，我们可以得到三个结论：

1.估值是外资买卖很重要的参考指标。比如美的集团估值在 2017Q4-2018Q1 超过 20  倍，其外资占比基本稳定在 20%左右，选择暂缓流入。比如贵州茅台估值在 2017Q3-2018Q1 超过 30 倍，逼近 40 倍，外资出现一定幅度的流出，但核心底仓筹码仍然保持。

2.全球风险资产波动、A 股面临阶段性系统风险时。部分外资机构选择暂缓流入观察等待、兑现部分浮盈。

3.外资持股 30%限制成为阶段性制约外资继续配置的因素之一。

那么对于“S”型，在持股周期上、买卖时点上分析大致得到如下几个结论：

1.ROE 稳定型股票，外资持股周期一般在 10-20  个季度。

2.ROE 稳定型股票，估值因素是其卖点的考量因素之一

3.ROE 稳定型股票，持股占总股本 30%限制进一步买入因素。

3“I&S”混合型：ROE 阶段性下滑是卖点重要参考因素

“I&S”ROE 混合型，外资机构投资行为兼具“I”ROE 提升型和“S”ROE 稳定型两种模式特点，具体而言：

1.外资持股比例跟随 ROE 稳定上升，对应的持股周期一般 7-14 个季度，也属于较长稳定水平。

2.标的估值过高、ROE 阶段性大幅下滑、大盘面临阶段性压力，外资会选择谨慎观望或降低仓位。

4.“E”(Event Shock)事件冲击型：事件影响基本面，部分外资卖出

事件冲击可以是某一突发事件对公司短期股价造成冲击。也可以是某一事件对某公司基本经营情况造成影响，进而对业三张表产生影响。我们在此讨论的事件冲击型（Event Shock），主要研究公司基本面受到某些事件影响，进而造成投资机构买卖行为的变化。

海康威视，从 2018 年 4 月中美贸易摩擦开始，外资占比（陆股通+QFII 占自由流通市值比重）就逐步从 35%持续回落至 20%。

恒瑞医药由于 18Q3、18Q4 的带量采购政策冲击，外资占比（陆股通+QFII 占自由流通市值比重）由 28%降至接近 20%，带量采购政策落地、影响范围明晰后，恒瑞医药外资占比在 19Q1  又逐步回升。

5.“F”(Familiar Industries)产业相似型：类比生命周期，捕捉细分龙头

大家认为海外机构投资者主要聚焦于大家耳熟能详的“白马”品种。但经过过去几年时间，我们逐步发现海外机构投资者不仅购买传统龙头白马，还包括一些细分龙头。这类细分龙头主要具备几类特征：

1）从投资者信息角度，市场认知尚不充分，属于“黑马”品种。

2）从全球视角来看，某些国家存在类似产业、类似公司，而海外机构投资者曾经投资过此类公司。

3）从产业生命周期角度来看，对于 A 股中此类公司估值、成长可预测性、产业判断，让海外机构投资者更有前瞻性，更容易捕捉。

SGS：全球检测设备龙头，2001-2008 实现 700%涨幅

聚光科技、华测检测提供检测服务，产业生命周期类比 SGS

最后附上外资持股占自由流通股比例排名前 50 的股票

选自兴业证券《核心资产买卖策略 “ISEF”模型》