【白牌网络设备】5G 时代确保行业向上，国产替代+性价比优势提升市场份额， 妥妥的戴维斯双击！

全球数据流量快速增长，网络基础设施行业受益。根据第三方机构 IDC 的预测， 全球产生的数据量未来 10 年将至少增加 10 倍，从 2016 年的 16ZB 增至2025 年的 163ZB。全球数据规模爆发对数据的传输、交换、处理、存储等提出了更高要求，其中在传输和交换方面带动了交换机、路由器和无线产品等网络设备的市场需求。

数据流量的增长将驱动主流网络设备不断升级，一般来说 3-5  年便会更新换代一次。目前数据中心网络正从 10G 以太网逐步向 25G 以太网升级，以网络设备中最主要的交换机来说，在主流的叶脊架构下，叶交换机升级为 25Gbps，脊交换机升级为 100Gbps。未来还将持续向100Gpbs/400Gbps 升级，产品持续的更新换代将驱动行业保持稳定增长。

全球与中国网络设备市场参与者一直较为稳定，以交换机来说，全球市场主要参与企业为思科、华为、HP、Arista、Juniper 和新华三。根据第三方统计，上述 6 家企业在全球交换机市场的合计市场份额为 80.90%。国内企业级交换机市场的主要参与企业为华为、新华三、思科、星网锐捷和迈普技术，上述 5 家企业在国内企业级交换机的合计市场份额为 91.70%。

然而我们认为国产替代与白牌化趋势不容忽视，有望逐步改变行业竞争格局。

中国信息安全一直存在“三大黑洞”：芯片、操作系统和数据库，这 3 个层面的安全也就成了关键信息基础设施中的核心所在。最近中美经贸摩擦，再次给国内产业链敲响警钟，卡脖子环节已经严重威胁到相关企业供应链安全，并且对企业经营产生巨大的负面影响，国产化趋势已经刻不容缓。我们认为在国家强力政策及产业链需求的快速推动下，网络设备的国产替代有望迎来加速发展。

短期来看，国产交换机替代进口交换机有望进行。根据产业链草根调研，国内大型云计算厂商、政府、金融、电力、石油等高端企事业客户均有不同程度的倾向使用国内企业产品的意愿。长期来看，实现核心软硬件的完全自主可控在是产业的未来发展方向。国内网络设备厂商也一直在践行自主可控的道路之上，例如新华三把自主可控作为企业发展的重要战略，已经研发国产交换芯片，并携手紫光集团、龙芯，打造基于纯国产 CPU 和服务器的完全自主可控产品。在国产替代的大趋势下，我们认为国内网络设备厂商有望化挑战为机遇。

白牌交换机与传统交换机相比，成本优势更为显著且通用型更强。传统交换机类似黑盒子，品牌厂商预装有自己的软硬件，例如 Cisco 自带 NX-OS 或 IOS 控制系统，这类系统不具备兼容性，对于大型数据中心交换机成百上千，进行一一操作十分不便，并且不具备移植性，一旦出现问题或者需要升级替换，成本高昂。白牌交换机强调网络更为开放，通过解耦基础功能与高级功能，更能适应现代网络的发展需求。白牌交换机通常作为 NFV、SDN 技术部署的一部分，能够支持惠普的 OpenSwitch，微软的 Sonic 以及 SnapRoute 的 OPX 等行业类的开放标准。企业通过通过 SDN 控制器给各个交换机下发版本和配置命令，将交换机的控制权集中，迅速完成交换机的部署，极大地提升了数据中心的运维效率。

展望未来，我们认为网络设备白牌化将成为下一代数据中心网络部署的重要技术，海外云计算厂商和互联网巨头引领行业发展，未来国内大型的云计算厂商以及运营商也有望后来跟上。在此过程中， 国内有望诞生出对标美国 Arista 的企业，国内二线交换机龙头企业也将迎来新的成长机遇。

相关标的：星网锐捷、紫光股份

选自东方证券《通信：国产替代与白牌化加速，网络设备行业迎发展良机》

【钴】熬过最差的时光，需求、供给边际同时改善，价格反转正在路上！

嘉能可计划于 2019 年底暂停旗下 Mutanda 矿山生产。公司在 2019 年半年报中披露，由于 1)钻价低迷，2019 年同比下滑 58％;2)该矿山现有的氧化矿经济可采性不足;3)生产成本尤其是硫酸成本的増加;4)刚果(金)矿业税提高的影响，公司计划在 2019 年底将 Mutanda 矿山逐步过渡至养护和维持状态，这一状态可能会持续两年时间。公司后期将根据钴价水平决定是否重新启动生产。同时公司宣称， 由于是 2019 年底停产，对 2019 年全年钴产量不会造成明显影响。

Mutanda 矿山为全球最大結矿，占全球钴供应比例超过 20％。2018 年， Mutanda 矿山生产钻金属量 2.73 万吨，占嘉能可全年钻总产量比例为 65％。按照 2018 年全球钻供应量 13 万吨计算， Mutanda 矿山钻产量占全球钴供应量的 20％，为全球最大的钻单体矿山。中信证券认为停产后将对全球钻矿供应产生显著影响， 钻行业供需格局有望迎来实质性反转。

安信证券认为 Mutanda 计划 2019 年底停产，使得 2020 年钴供应预期进一步下修至 15.7 万吨，预计 2020 年过剩量从 3.02 万吨进一步缩窄至 0.57 万吨。

虽然供应缩减均非刚性减产，本质是价格下跌后的弹性调整，这意味着一旦价格反弹到一定幅度，休眠状态的供应还会复产。但是从成本角度看，预计价格短期仍有 30-40%的反弹空间。根据测算表明，15 美元/磅约为刚果金民采矿企业的盈亏平衡线，给予 5%的盈利空间促使复产，再给予 10%因 Mutanda 减产带来的短期情绪溢价，预计本轮价格反弹可达 17.3 美元/磅（折 30.5 万元/吨），对应目前 12.25 美元/磅的 MB LL 报价（23 万元/吨）有约 41%（33%）的反弹空间。

需求端：已过最差时点，未来将逐渐改善

2018 年全球钴需求量 13 万吨，同比增长 8.1%，其中新能源汽车对应的动力电池需求为 1.8  万吨，占比为 14%。3C  需求仍是最主要下游，2018  年全球 3C  钴需求量 6.4  万吨， 占比 49%。

2019 年二季度国内手机出货量同比增长 0.4%，结束近三年的持续下滑，考虑到一季度春节影响，环比采用 2018 年四季度数据，则 2019 年二季度手机出货量环比仅下滑 0.4%，相比于 2019Q1 及 2018Q4 的同比下滑 11.9%和 11.7%有明显改善，手机出货量最差时点已过！新能源乘用车需求持续增长，2019 年二季度国内新能源乘用车产量同比增长 44%，虽然三季度由于补贴退坡乘用车销量增速可能有所下滑，但趋势上新能源汽车需求仍将持续增长。

2019 年全球 3C 钴需求为近五年首次出现下滑，2020 年 5G 换机潮将驱动3C 需求再次增长。根据 IDC 数据显示 2018 年智能手机、平板电脑、笔记本电脑出货量均有所下滑，但充电宝及电动工具需求依然正增长，此消彼长对应2018 年 3C  钴需求量为 6.5  万吨 ， 同比增长 0.07%，随着充电宝及电动工具逐渐采用三元电池替代钴酸锂电池，3C 钴需求有所下滑，预计 2019-2020  年全球 3C  产品钴需求量分别为 6.4  万吨、6.46 万吨，需求增速分别为-1.5%、1%。

预计 2019-2020  年全球钴需求分别为 14.6  万吨、16.6  万吨，需求增速分别为12.2%、13.5%。

相关标的：寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业

选自中信证券《嘉能可计划暂停全球最大钴矿，钴价大幅反弹》&安信证券《嘉能可 Mutanda 计划停产，如何看待钴行业？》