【策略】外部利空点燃内部宽松预期，市场有望迎来新一轮估值扩张行情？

G20 中美谈判后市场暂舒一口气，市场相应将 A 股企业盈利预期上修，对政策宽松的力度下调，A 股随后“盈利预测上修、政策预期下修”的路径基本按照我们推演的“情形一”展开。730 政治局会议相较 4.19 政治局会议的政策基调转向中性略松，但关于房地产和基建的表述略低于市场预期，而关于货币政策仅增添“保持流动性合理充裕”的表述均降低了市场对于中国央行跟随美联储降息的预期，本周五美国总统特朗普表示将对剩余约 3000 亿美元产品加征 10%关税，较G20 后的中美谈判进程出现较大逆转，这使得我们提到的较悲观的“情形二”概率上升，市场预计将进入“盈利预期下修”&“政策预期上修”的组合。

首先，贸易局势转变将反应在 DDM 分子端的“盈利预期下修”，“秋寒”使市场短期面临调整压力。今年经济主要的下拉力量仍在于地产与出口，这两个因素都有进一步恶化的风险。7 月土地成交显示“地产融资与销售→资金来源→投资” 的传导链条或将显现，地产投资将下行。

而贸易前景恶化将进一步下修 A 股盈利预期：1）最后 3000 亿商品加征关税使出口风险上升；2）本周 7 月 PMI 数据小企业新出口订单和经营活动预期指数下降较快，微观企业预期将进一步承压。

经济的下拉力量来自于地产投资与出口，贸易格局转变影响预期——首先，7 月土地市场成交量价齐跌，房企拿地谨慎态度间接印证了“地产融资收紧&销售边际转淡→资金来源→地产投资”的传导路径或已显现；其次，19 年 5 月份“抢出口”效应并不显著，而 18 年被征税商品对美出口增速已显著受到影响，如若进一步对 3000 亿剩余商品征税，金额占比较高的（海关统计口径）电机&音像设备、锅炉&机械器具、玩具家具、纺服等行业出口压力进一步增大；再次，我们看到 7 月的 PMI 数据呈现出“大企业景气改善，小企业预期继续向下”的特征，小企业新出口订单和经营活动预期指数下降较快，而外贸环境的恶化将进一步加深微观企业的谨慎预期。

因此，当前我们对于 A 股非金融的盈利增速预测Q2、Q3、Q4 分别为-1.3%、0.1%、6.2%，若 9 月 1 日美国开始对 3000 亿美元中国产品加征 10%关税，则 Q3、Q4 的 A 股非金融盈利增速预测值相应下调至-0.1%、4.4%。

其次，分母端流动性格局将较 Q2 进一步改善，“相机抉择”背景下市场对政策预期将从“定力”转向“更宽松”。30 日政治局会议凸显“中性略松、政策定力”的基调，8 月 2 日央行工作会议对“降低融资成本”的着墨增加而对防风险表述更偏稳妥。美联储 9 月降息概率陡增，也为中国货币政策提供更大的腾挪空间。预计 Q3 末 Q4 初可以看到降低融资成本更直接的政策出台。

与“盈利下修”相辅相成的则是“火势再燃”的力度加大，事实上本周政治局会议对货币政策宽松的表述保持了较高的“定力”，相较 4.19 政治局会议仅增添“保持流动性合理充裕”，降低了市场对于中国央行跟随 7 月底美联储降息的预期。

我们认为，随着贸易局势生变将使得政策进一步宽松的预期上调——8 月 2 日召开的央行工作会议整体较 19 年 1 月的会议表述更为宽松：1）关于“降低融资成本”的表述更为宽松，会议多处明确指出要推动融资成本下降，加快疏通货币政策传导机制，意味着下半年通过利率市场化降融资成本的步伐可能会加快。（2）防风险方面边际上更偏稳妥，年初强调“稳定宏观杠杆率”，本次会议未提“稳杠杆/去杠杆”，且强调“稳妥处置金融机构风险”等意味着下半年将坚持防范“处置风险的风险”。

特朗普发推文后“美股跳水+美债收益率曲线倒挂加剧+黄金急拉”的资产价格走势表明投资者对全球经济下行的担忧显著上升，8 月 2 日美联储 9 月降息概率较前一天的 56.2%大幅上升至 95.8%。随着国内“稳增长”压力及美联储的进一步降息概率升温，中国观察三大制约因素减轻（通胀、房价、汇率）为货币政策宽松进一步腾挪空间，我们预计最早 Q3 末 Q4 初可以看到降低融资成本更直接的政策出台。

秋寒至，星火将燃。市场重回“冰与火的轮回”，市场短暂承压但上行空间大于下行风险，“火势再燃，将盖过冰”，政策组合拳包括产业政策升级、财政政策促基建加码、调降政策利率等，金融供给侧改革主导贴现率下行、带来的估值扩张将盖过盈利下行预期。今年上半年“基建链”低预期的症结在于“地产投资”的韧性好于预期，央行最新工作会议中对于房地产融资的表述为“持续加强房地产市场资金管控”，资金来源受限将传导至地产投资下行，相应使得未来“基建链”稳增长的必要性上升。

市场重回“冰与火的轮回”，政策火势再起将对冲出口下滑及就业压力，且运用多种政策组合齐发力：如产业政策升级、财政政策促基建加码、调降政策利率等。火势能否胜过冰？——房地产投资下行的区间大概率对应着利率的下行区间，基本面和货币政策面将共同推动下半年广谱利率开始真正出现下行。若“火势更旺”将使得估值的扩张力度（火）再次胜过冰（盈利下行）。

选自广发证券《秋寒愈冷，星火更燃——周末五分钟全知道》

【鸿蒙】备胎多年转正在即，挑战苹果、谷歌王者段位，奏响国产替代最强音！

预计鸿蒙系统采用微内核架构提升系统稳定性。内核在操作系统中是一个基本的单元，负责管理系统资源。一般来说，内核分为宏内核和微内核。更形象地说， 微内核是一个信息中转站，自身完成的功能很少，主要是传递一个进程对另一个进程的功能请求，而宏内核则是一个大主管，把内存管理、文件管理等等全部接管。我们预计，鸿蒙为提升系统稳定性，将会采用微内核架构，并通过方舟编译器弥补运行效率。

目前桌面和手机操作系统的竞争格局稳定，分别出现了 Windows、安卓&iOS 等行业霸主，但是未来随着 5G 发号枪响，进而推动物联网的加速普及，同时伴随着大数据、云计算、人工智能的产业纵深推进，它们所催生的新业态将会给 PC 端、手机等移动端底层操作系统领域带来巨大的变革机遇，从行业发展关键节点来看，鸿蒙推出正当时！

通过操作系统的历史，我们可以发现:操作系统是一个赢家通吃的行业。后来者基本没有机会通过复制前者取得胜利。要想取得成功，应该像谷歌那样找到新的大机会，在其他人没有意识到之前抢先占领成就自己的伟业。当前，整个智能手机行业已经进入成熟期，未来新操作系航量大的机会在于物联网时代。根据孙正义的预测，2010 年，平均每个人需要 2 个物联网设备，而到了 2035 年，预计每个人需要 100 个物联网设备，总的物联网设备数量将达到 1 万亿个。而物联网设备和手机有巨大的差异，需要新的操作系统来支撑。

华为的鸿蒙系统志在打通各类硬件设备（尤其是物联网 IoT 设备），未来如何吸引到更多的应用开发者提供优质、稳定的软件应用产品，避免仅仅局限在华为自身的机器和硬件上发展，是对华为最大的考验，这也将决定鸿蒙能走得多深多远， 毕竟在操作系统层面的竞争，“得生态者得天下”。同时，面对手机、PC 端上的安卓、iOS、微软等众多对手通过多年建立起来的强大生态，鸿蒙在相应领域的生态破局依然存在不少压力，可谓“任重而道远”。

安可为科技竞争必经之路

安全可控产业链可分为四部分：1）IT 基础设施；2）基础软件；3）应用软件；4）信息安全。

安卓应用存较大安全隐患，举国同心，鸿蒙有望顺势而起。在 2019 年 6 月 12 日的第四届腾讯安全国际技术峰会（TenSec 2019）上，腾讯安全科恩实验室对外发布了《2018 年安卓应用安全白皮书》，白皮书中显示，通过选取 2018 年下载量较高的 1404 个 App 应用进行漏洞扫描发现，超过 98%的安卓应用存在开发隐患、修复管理滞后、漏洞监测困难等安全问题。2019 年 5 月 25 日的贵阳数博会上，360 集团高级总经理梁志辉曾公开表示，“全力配合以华为鸿蒙为代表的新操作系统”，我们相信，国内厂商的鼎力支持和通力合作将会为鸿蒙生态的丰富添砖加瓦。

操作系统作为衔接硬件与上层软件之间的支撑，是影响软件产业配套的核心技 术，无论对于支撑软件产业发展，还是保障信息安全，作用都十分重要。鸿蒙未来将打通手机、电脑、平板、电视、汽车、智能穿戴等多种消费电子和物联网设备，统一成一个操作系统，并兼容安卓与全部的 Web 应用，联合广大应用开发者打造丰富的鸿蒙生态，助力云计算领域形成诸多新应用。

前文我们已经详细阐述了鸿蒙系统的优势，如今华为在 5G 通信设备核心技术方面有着得天独厚的优势，随着华为发布第一款 5G 双模手机Mate20X（5G），在 5G、物联网加速发展的时代，鸿蒙有望获得更多发展壮大的空间。可以说，鸿蒙生态是安可核心领域之一，是生态级别的安可，同时也有望将成为安可、5G 和云计算的交汇核心， 其重要地位不言而喻。

相关公司：

000034 神州数码：公司于 2016 年 11 月与华为建立了全面战略合作关系，宣布在云计算等领域开展全方位合作，且公司还发布了“大华为”战略，建立了华为事业群，并于 2018 年 3 月成为华为第九家全球总经销商。神州数码集团已通过华为云 CSSP 等多项云认证，成为华为云在中国最重要的伙伴之一，华为云也成为神州数码云 MSP 的重要组成部分。2018 年起，华为消费业务合作有较大增长， 特别是与华为云业务以及智慧安平业务等方面的合作取得了新突破。总的来说， 公司与华为的合作关系长期而稳定，未来有望在鸿蒙生态中取得先机。

002405 四维图新：公司于 2019 年 4 月 17 日与华为签署了《战略合作意向书》， 计划在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同、国际业务拓展等五个方面开展合作，打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。

300496 中科创达：公司面向智能物联网市场推出 TurboX 智能大脑平台产品以及TurboX Cloud 智能物联网云平台产品，并以车载信息娱乐系统为基础，与高级辅助驾驶系统（ADAS）、智能仪表盘、车载通信系统相融合，面向汽车厂商及一级供应商提供智能驾驶舱平台产品，拥有从平台层、算法层到产品层的完整的智能视觉人工智能解决方案，完美支持华为 AI 引擎，研发人员占比接近 90%。

002123 梦网集团：公司目前全力打造的 IM 云 2.0（富信）平台，是以富媒体消息为载体，将企业升级成集通讯、媒体、互动于一体的全新服务平台，满足企业大容量、多媒体、强交互信息内容发布等应用需求，公司的富信业务具有强大的国产手机厂商资源卡位优势，5G 未来将带来传统短信业务向 IM 云 2.0（富信） 业务的转变。

选自国盛证券《如何客观地看待鸿蒙的现在与未来》