【军工】 2019年是军工行业的“立春”，本文精确制导投资弹性所在！

东兴军工表示，“近年来，航空兵和陆军集团军“师改旅”已基本完成，海军陆战军大幅扩编，我军拥有比较优势的导弹、火箭弹类产品持续放量列装，新一代战机和军舰配备到位。也就是说，军工行业的景气度和订货量是有保证的。我们去调研的主机厂所也大都加班加点、产销两旺。销售回款也不再拖欠，甚至军方开展了提速工程。”我们预计，军工行业基本面的变化或将从 18 年资产负债表兑现至 19 年利润表上，19 年军工行业增速或和 18 年（16-17%）基本持平或略有提升。

军工行业基本面稳健增长（非高速增长），在市场普遍预期 2019 年宏观经济压力、贸易摩擦持续升温的情况下，军工行业相对其它行业或具有较为明显的比较优势。尤其随着 18 年年报、19 年一季报军工行业利润表的兑现，其稳健增长属性将进一步确认。

船舶：军船订单 19 年高增长确定性大。

军船：短期看，海军军改调整或于 18 年底临近尾声，海军装备订单有望于 19 年迎来补偿性增长，军船产业链高增长确定性较大。

我们选取军船业务占比较高的海军装备配套标的——瑞特股份、常康环保（全信股份子公司）进行分析，两者 2018H1 营收分别同比下滑-10.48%、-44.34%；我们认为主要原因是 2018 年海军仍处军改调整阶段，军船订单依旧受到压制。我们预计海军军改将在 2019 年初调整到位，对海军装备采购的影响将大幅削弱；再结合海军装备强烈的列装需求，2019 年海军装备订单将呈现补偿性增长，较高增长确定性大。

●报告涉及上市公司包括瑞特股份、全信股份

信息化：叠加国产化、更新换代，19 年存在较大业绩弹性

信息化企业过去两年受军改影响较大，19 年存在较大业绩弹性。信息化贯穿在各军兵种的建设与武器装备更新换代全过程，因此各军兵种受反腐、编制到位、建设探索及最终战斗力的形成等影响存在结构性差异，整体而言过去两年军工企业尤其是以信息化为代表的配套企业受军改影响较大，军改编制变化首先催生核心主战装备的需求变化，其后或将是打造联合作战指挥体系，实现战区互联互通等，信息化需求必不可少，或将面临恢复性增长，18 年中报亚光电子、华清瑞达、杰赛科技 PCB 板等军用业务订单均面临三位数的增长。

●报告涉及上市公司包括航天发展、亚光科技、杰赛科技

民参军标的处于业绩、估值拐点，是 19 年军工行业投资弹性所在。

军民融合重大事件时间节点

民参军标的过去两年因市场风格和风险偏好等变化，股价调整幅度较大。目前部分标的动态估值在 20 倍以下，随着军改负面影响削弱，以配套为主的民参军标的订单和回款或面临较大改善；且民企面临较为友好的政策环境，股权质押、融资难、不公平待遇等问题缓解。19 年竞争性采购可能促进部分产品价格继续有所下调，建议采用排除法挑选少量被错杀的技术型而非渠道型公司，对订单陆续释放、业绩稳步增长、估值较低（大部分民参军公司如此）、且没有股权质押、商誉占比高等问题的标的，19 年投资机会较大，是军工行业的投资弹性所在，可进行组合配臵。

●报告涉及上市公司包括高德红外、亚光科技、瑞特股份

【普惠金融】总理视察3大银行，普惠金融成为落地的关键词！
根据新浪等媒体报道，小微企业贡献了 50%的税收、60%的 GDP、70% 的创新、80%的就业以及 90%的企业数量，对国民经济和社会稳定做出了巨大的贡献，尤其是就业方面。

小微企业对国计民生的贡献

中小微企业解决就业占比

但是据中小企业协会数据统计，到 2017 年 8 月末我国中小企业增加到 2400 万户，仅有 600-700 万户在各级商业银行里有贷款余额，大概有 1600-1700 万户企业特别是小微企业由于没有不动产做抵押，没有办法从商业银行获得贷款。尤其经济下行环境，我国小微企业融资环境将进一步恶化。因此，短期来看，涉及到大量就业和稳定问题，推进普惠金融服务迫在眉睫。

中小企业融资需求匹配情况

1 月 4 日，总理接连考察了中国银行、工商银行和建设银行的普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会，强调要加大宏观政策逆周期调节力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。随着最高层亲赴一线督导、发出强有力指示，后续各大银行落地状况有望继续改善。

银行从事普惠金融难点

数据风控模式逐渐成熟，力图解决银行的最大痛点。信用贷款由于没有抵押物，对风险难以把控是大型银行在开展业务时最大难题。当核心征信数据大规模汇集以后，利用人工智能算法进行数据分析，可在贷前审核中的反欺诈、贷后环节的异常监测等环节大范围应用价值，实现对风险的精准识别。并且，使得贷款的审批时效从若干天降低至“秒批秒贷”，效率和落地价值大幅提升。例如，2017 年网商银行的整体不良率仅为 1.23%。时下，科技力量不仅应用于获客端，还深入到金融服务的风控端。

各类型银行小微企业贷款不良率比较

大数据风控在普惠金融中的应用

从产业来看，国内信用贷放款空间在万亿级别，数据风控模式是唯一解决路径、已到高速增长期，随着普惠金融政策力度后续加强，相关 A 股公司将直接受益。

航天信息：诺诺金服信贷产品

上海钢联：上海钢联“随你押”业务

【房地产】30个点超额收益的新配置窗口就是现在，更苛刻的选股原则锁定龙头！

天风地产的观点，具有一定的代表性--“衰退期地产股投资收益为正概率大、2019年1月进入衰退期”。

销售是领先指标

借鉴美林时钟的定义，根据销售面积累计增速对房地产销售周期进行划分，并将2007年近10年来的投资收益进行分析：

周期划分

（1）衰退期——政策博弈时机：此时行业基本面刚明确向下，更多是做政策博弈及行业资金配置效应，但相对收益为正概率大，2019年1月可能进入衰退期；

（2）复苏期——买入最好时机：政策宽松已进行一段时间，行业基本面恢复，房企销售和盈利逐步改善，是地产股买入的最好时机；

（3）过热期——越早收益越大：如果在复苏期买入则可以享受过热期的涨幅；

（4）滞胀期——大概率负收益，滞胀期买入地产股大概率是负收益，原因是这个是增速从顶部下降，房价在上涨但需求跟不上，因此边际预期恶化。

各周期的投资策略

各周期的股价表现

地产政策周而复始、上压下托，始终如一的就是希望房地产市场保持稳定健康发展，目前经过三年的暴涨和两年调控，房地产即将进入短周期的衰退期，预计2019年地产销售、开工和投资都将进入负增长或零增长阶段，认为各个地方政府基于因城施策的方向放松地产是大概率的，但中央层级的刺激政策预期较低，基于天风地产投资矩阵，明年一季度，地产累计销售面积增速将转负，但地产股将进入相对收益为正区间，越衰退地产正收益概率越大。

如果上面天风地产的观点对于行业的博弈有概括作用，那么下面招商地产的观点对于股票的选取有指导意义：

我觉得在目前这个估值位置上的绝对收益是比较有保证的，相对收益或者说超额收益到今年的三季度左右，我们预估在30个点左右，这个推导的理由大致是根据房地产板块或者说龙头相对于Wind全A股票的相对估值位置以及与历史上中枢位置的空间测算的，这个距离差不多就在30个点左右。

结论依然不变：选股重视苛刻性三原则，合适估值下买入，18年底的回撤或已经使得新配置窗口出现，博弈政策大放松不是获得这波房地产超额收益的方法，以利率为纲：

第一类：用“高回款率+高行业信用”维持较低净负债率高周转公司；、

第二类：解决了未来三五年行业融资受限的公司，如险资入股的标的；

第三类：高杠杆型公司需要降杠杆提分红或一定程度回购；

首推高周转龙头公司【万科A】和【保利地产】，同时推荐本轮受一二线调控导致销售承压的【金地集团】，未来存在边际改善；看好资源型公司估值修复，如价格较限制性股票解锁条件倒挂严重的【华侨城A】；看好业绩反转，用“小项目，高周转”对冲行业风险，且管理红利充分释放的【中南建设】。

【环保】对标成熟市场龙头的市值，A股排名前三的公司捆绑在一起还有10倍空间！

目前环卫市场资金来源主要是地方财政专项经费，受宏观经济调控因素影响较小，属于刚性支出，近年来，保持接近 20%的稳定高速增长。

目前我国环卫服务市场化率仅为 20%-30%左右，发达国家市场化率约为 80%，我国环卫行业市场化率尚有较大提升空间。

环卫市场化加速发展，2018 上半年，开标项目总量、合同总金额再创历史新高。从近四年上半年市场化订单来看，2018 年上半年，环卫市场化无论从招投标项目数量、合同金额和新签项目首年金额等均创历史新高。

2015-2018 上半年环卫市场化订单概况

以近三年城市道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、公厕总数平均增速作为参考，可测算得 2018 年预计清扫面积、清运量、公厕总数。预计 2018 年环卫服务市场空间接近2000 亿元/年。若假设保持同样的增速至 2020 年，服务单价两年内增长 10%，则 2020年环卫服务市场空间将达 2400 亿元/年。

环卫市场空间测算

他山之石，对标 WM，我们的环卫公司能做到多大？美国成熟环卫市场具备高集中度、高市场化率、环卫规模远超终端处置等特点，因此中国市场集中度和市场化率的提升为必然趋势，环卫将成为最大弹性领域；对标 WM 市值已超 2500 亿，中国作为全球最大市场，固废龙头的成长才刚刚开始。

WM 近 400 亿美元市值成长之路

环卫市场竞争格局

目前，既具备环卫装备独立研发能力和技术领先优势，又具备一定的规模优势、管理经验、能够提供环卫一体化服务的大型环卫企业，主要即中联环境（盈峰环境）、龙马环卫、启迪桑德。启迪桑德在目前环卫服务领域市占率排名第二，中联环境（盈峰环境）和龙马环卫则分别位于行业第十、第十一的位置，市占率尚处于较低水平，同时中联环境（盈峰环境）、龙马环卫在环卫装备领域分别位于市占率第一、第二的位置，未来上述两家公司凭借装备优势，在环卫服务市场市占率的提升为大概率事件，行业龙头呼之欲出。