【要素改革】重磅文件全面解读，下一个政策发力的方向是这些！

4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》《意见》出台的背景与传递的政策信号耐人寻味。经济风声鹤唳，刺激甚嚣尘上。《意见》出台的经济背景在于：18 年初以来，中国经济增速已经历了连续 8 个季度的下滑，而疫情的冲击，意味着 20 年 1 季度经济增速大概率负增长、创新低。与此同时，海外疫情仍在蔓延，各国央行纷纷大幅宽松。出台强刺激的呼声甚嚣尘上。

强刺激难出现，改革释放红利。而《意见》传递的政策信号则是：强刺激预期落空。用强刺激饮鸩止渴固然可以带来短期经济的回升，但却埋下债务负担等重重隐患，得不偿失。而当前政策对症下药，一方面出台逆周期政策托底短期经济，抵消疫情带来的冲击；另一方面改革释放红利，放水养鱼，增强中长期增长动力。

海通证券认为，“改革”将成为 2020 年的关键词之一，而要素市场化改革将是第一步，国资国企改革有望提速。

要素改革，多点开花

土地。土地要素市场化改革的主要内容有：制定出台农村集体经营性建设用地入市指导意见。建立公平合理的集体经营性建设用地入市增值收益分配制度。探索建立全国性的建设用地、补充耕地指标跨区域交易机制。深化农村宅基地制度改革试点，深入推进建设用地整理，完善城乡建设用地增减挂钩政策，为乡村振兴和城乡融合发展提供土地要素保障。

土地市场改革的影响：

第一，提高农业生产效率。中国农业人均增加值与人均 GDP 的比重还相对较低，只有 0.19，远低于发达国家，美国比值为 1.43，最高的法国高达 2.78，和中国人均 GDP 水平接近的巴西为 1.27，甚至人均 GDP 和城市化率不如中国的泰国和印度，也比中国的比值要高，分别为 0.35 和 0.70，从主要发达国家和发展中国家的对比中可以看到，中国农业相对整体经济发展较为落后，经济发展的不平衡不充分现象十分严重。通过土地改革可以集约化生产，提高农业生产效率，增加农民收入。

第二，刺激消费。我国主要工业产品人均水平距离世界还有较大差距，汽车、电力、钢铁等消费仍然有大幅度的提升空间。低收入人群的消费倾向更强，高收入人群的国内消费已经得到充分满足了，消费倾向比较低，怎么让有钱人的钱转到没钱人头上，一个可行的办法是：低收入群体一方面拥有劳动力，另外一方面就是拥有土地资源，而高收入人群有钱但缺乏土

地资源，那么未来可以考虑低收入人群用土地资源与高收入人群做交换，这就需要从土地制度改革。

第二，城镇化。2018 年我国总人口 13.95 亿人，其中城镇常住人口 8.31 亿人，农村常住人口 5.64 亿人，常住人口城镇化率 59.58%。不过城镇常住人口中，有 2.41亿人为农村流动人口不具有城市户籍，再加上还有 0.43 亿的城市间流动人口，户籍城镇化率仅为 43.73%。我国城镇化空间很大，但城镇化的一个约束是土地限制。土地市场改革，有利于城镇化，城镇化可以拉动中国再次工业化，“过剩”产能不再过剩。

第三，释放农村劳动力。中国农业释放劳动力潜力较大，规模化和机械化能够释放大量农业劳动力。农业规模化方面，我国全国人均每人耕地为 1.31 亩，农村人均耕地 2.23 亩，农业人均耕地 11.6 亩，大幅度低于世界平均水平，按照同样贫地的日韩标准，我国农业人均耕地提高一倍没有问题，规模化经营需要大幅度提高。农业机械化方面，我国农业机械化水平较为落后，从每 100 平方公里可耕地上的拖拉机数量来看，农业机械化程度大幅提升，日本每 100 平方公里可耕地上的拖拉机数量为 4482 台，居世界所有国家第一名，是第二名瑞士的接近两倍，中国在此方面还比较落后，只有 77.17 台。如果规模化和机械化能够预期推进，可能会释放 80%的现有农业劳动力，大概会在 1 亿人左右，不仅能够满足老龄化带来的近 7000 万劳动力缺口，还能为中国经济发展多提供劳动力。

劳动力要素市场化改革主要内容：深化户籍制度改革，畅通劳动力和人才社会性流动

渠道，完善技术技能评价制度，加大人才引进力度。我们经济下长期行的一个原因是劳动力减少。劳动力市场改革可以进一步转移农村劳动力至城市，增加劳动供给。同时，劳动力市场流动更加自由，也会改善劳动力资源配臵效率。这都有利于缓解中国劳动力减少，提升中国的潜在经济增速。

资本要素市场化改革主要内容：完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，主动有序扩大金融业对外开放。

通过资本市场，全社会的钱投向企业，市场活跃，再融资、IPO 就会增大，与此同时我们的 VC、PE 市场就活跃了。美国上世纪 90 年代末期股市也出现过互联网泡沫，但是不可忽视的是泡沫破裂之后产生了一批科网巨头企业。所以通过资本市场这一平台，引导全社会资金投资到实体经济中去，资本市场发展了，更多的居民参与到这一市场中来，会改善企业的资产负债表，也就可以降低非金融企业的杠杆率。当然同时还可以改变消费者预期，对拉动消费者信心起着积极作用。

债券市场重点在于落实注册制、进一步利率市场化。由于中国尚未完成利率市场化，债券收益率受经济增速、储蓄率、利率市场化等因素共同影响。疫情过后，中国经济可能短期反弹，但经济长期下行趋势不会那么快改变，这将给债券收益率一个下拉力量。2011 年以来，受经济增速下滑、抚养比上升、社会保障制度完善等方面的影响，储蓄率一直下滑，给利率一个上拉力量。但要疫情可能增加预防性储蓄，给利率一个下拉力量。根据美国、日本、韩国等国的经验，利率市场化会拉升债券收益率。3 月 1 日公司债、企业债发行开始实行注册制，未来的利率市场化重点是进一步打破国企预算软约束、放开民企融资限制，这将对债券收益率产生拉升力量。三个因素对债券收益率的发力方向不同，利率市场化、储蓄率变化可能比缓慢，那么短期内债券收益率受经济增速影响较大，长期内将受利率市场化、储蓄率的制约。

技术要素市场化改革主要内容：健全职务科技成果产权制度，完善科技创新资源配臵，培育发展技术转移机构和技术经理人，促进技术要素与资本要素融合发展，支持国际科技创新合作。

投资依赖技术、劳动力等生产要素效率的提高，在劳动力无法根本扭转的情况下，科技进步是经济增长的根本动力。贸易战也使中国意识到必须科技立国。中国技术要素市场化改革效果显著，未来将继续深化改革。中国每年毕业高等学校本科毕业生近 800 万人，毕业研究生约 60 万人。除了本土培养的学生，每年还有大量留学生归国、海外高层次人才引进。这对于知识密集型和技术密集型的高端制造业、现代服务业，是充沛的优质劳动力供应。

正是工程师红利带来了科技红利，中国权威期刊的科研论文发表数量快速增加，根据 Nature 杂志的测算排名，2017 年中国 SCI 科研论文的加权得分已经居世界第二，排名超过了英国和德国，仅次于美国。根据世界知识产权组织数据，2019 年中国国际专利申请量全球第一。中国未来在中高端制造业将会占领制高点，同时在高新技术领域将会冲击全球已有的格局。

数据要素市场化改革主要内容：推进政府数据开放共享，提升社会数据资源价值，培育数字经济新产业、新业态和新模式，加强数据资源整合和安全保护。

生产要素的形态是不断变迁的，随着信息经济发展，以大数据为代表的信息资源正在逐渐成为重要的生产要素。中国数字经济走在了世界前沿。数字经济具有独特的特征，可能对经济、资本市场产生深远影响。和传统经济不同，新经济扩展市场的边际成本较小，新增客户的成本几乎可以忽略，规模效应较传统经济要大，领先的企业可以迅速占领市场，市场垄断特征比较明显，市场集中度也较高，这导致企业在产品价格和工人工资定价上都有较强的议价能力。

下一次技术革命可能是数字经济革命。数字经济在提升经济增速的同时，更加依赖资本增强型技术、高端人力资本，这会导致贫富差距扩大、储蓄率上升，增加资本供给。同时，数字经济的轻资产特征，并不需要那么多投资，这会减少资本需求。如此，未来可能产生一种新的经济现象——相对较高的经济增速，同时伴随低通胀、低利率。

选自海通证券《改革开放，转危为机！》-姜超-2020 年 04 月 10 日&新时代证券《改善要素配置效率，应对外部冲击》-潘向东-2020 年 4 月 10 日

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作者

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