【环保】制约因素大幅改善，这个常年弱势的板块迎来翻身时刻

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。疫情背景下逆周期“新基建”临危受命，指导意见不仅明确了未来五年主要目标和责任主体，明确中央/地方分工，完善制度环境和规范竞争体系，更从财政端和资金端为项目落地提供了坚实保障。长期来说，健全价格收费机制落地有可能从根本上改变环保行业的盈利模式解决产业痛点。

财政端：完善转移支付，关注绿色发展基金/土壤防治基金2018 年的去杠杆造成地方政府财政压力持续吃紧，指导意见明确进一步理顺中央与地方收入划分和完善转移支付制度，统筹考虑地方环境治理的财政需求，且首次提出鼓励工业用地+环境修复+开发建设模式。同时，根据中国债券信息网，今年以来累计发行新增专项债 9498 亿，相比 19 年同期3078 亿大幅提升；环保板块占比从 2019 年 1-2 月的 2%提升至目前的12%，极大缓解了地方财政压力。同时，意见强调完善对环保行业的金融扶持，开展排污权交易，设立国家绿色发展基金（财政部主导），加快建立省级土壤污染防治基金，也为行业未来五年的年高速发展奠定了资金基础。

融资端：再融资政策放开，信用利差缩小。民企环保企业融资成本增加，经营环境恶化，2018/2019 年板块持续跑输大盘，环保指数自 2017 年高点下滑 60%。2018 年下半年以来，政策积极开展民企纾困，同时国资入股行业公司提供增信，生态环保行业信用环境有所改善。2019年生态环保信用债发行总额达 670 亿，同比大幅增长 446%，信用环境持续改善。此外， 根据Wind 统计，建筑装饰、公用事业产业债信用利差算术平均值已分别由 2018 年的最高值 190/94BP 下降至目前的 91/59BP，行业公司融资便利性明显提升、融资成本显著下降。

经历前期洗牌，生态园林行业供给已大幅收缩，经历 2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年民营园林企业信用收缩、2019 年龙头园林企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩，行业供需环境趋于改善。控股权易位的昔日龙头未来仍需面临国资控股与原民营团队之间的治理磨合问题以及相当长一段时间内资产负债表进一步收缩修复问题；剩余上市公司在前车之鉴下接单趋于保守， 资金匮乏、负债率高的企业未来亦难以参与新的竞争，唯有过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业将是未来市场的主导者。

生态园林需求长期存在，行业持续快速增长。生态治理环境建设是未来中国高质量发展的前臵要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019 年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达 7499 亿元，同比快速增长 37%，生态行业需求保持较快增长。

财政资源有望持续向生态环保领域倾斜。2019 年全国节能环保公共财政支出额达 7444亿元，同增 18%，较上年提升 6.1 个 pct，财政投入力度持续加大。近期财政部长刘昆在《求是》杂志上发文表示“我国生态文明建设正处于压力叠加、负重前行的关键期， 环境治理和保护仍需持续加力，要集中资金加大生态保护修复工程建设”，突显政策对于生态环保建设的高度重视，我们预计未来财政资源有望进一步向生态环保领域倾斜。

从近期调研情况看，部分优质企业最近半年面临订单需求明显增加、订单挑选余地变大、谈判条款较过往明显改善，其中东珠生态公告 2019 年新签订单大幅增长 199%，有望促公司持续较快增长。

相关标的：东珠生态、龙元建设、注东方园林、铁汉生态、美尚生态、岭南股份、文科园林、国祯环保、碧水源、博世科、高能环境、瀚蓝环境、伟明环保等。

选自国盛证券《顶层设计加码，环保“临危受命”》