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密码、动保
2019-12-23 10:02
参考来源：主力研报
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【密码】重磅催化即将落地，从可选到必需，行业驶入发展快车道！
过去密码产业量仅为50亿元，行业增速在10~20%之间。其中，中游建设方PKI行业规模10亿+，增速15%~20%，标杆公司收入18年均不超过5亿元。下游运营方CA行业规模30亿+，增速在10%+，龙头公司收入体量不超过10亿元。
刚需但非强制，导致密码应用场景有限是行业瓶颈之一
密码法将于2020年1月1日实施，强制性变为可能。密码法总结：范围扩大，合规提升，具体看：1）范围：规定市县一级需有密码预算2）合规：算法安全要求，强制国密。政策兑现无须担心，我们看好法规中明确的密码检测相关工作启动。
根据测算，不考虑军工，若政策推动政府客户下沉，TO G行业容量有望从10亿级提升至50亿级，参考产业估计，预计增速从10%~20%提升至30%以上。
相关上市公司（格尔、数字）过去十年收入与预收增速稳定在10%~20%之间，但18年下半年开始预收账款层面已有明显提速，只是报表收入端暂未明显体现。
电子签名是密码应用首先落地领域，美国龙头公司Docusign收入18年达到人民币47亿元，商业模式为按签名次收费。我们认为，作为密码的核心应用，电子签名中国市场空间较大。
从PC、服务器到移动互联网到物联网，安全需求随着终端基础设施变化而变化。公安部一所在19年年初制定了标准。试点有望于2020年落地，存量改造的15亿市场有望于21年放量。
车联网国密标准，2020年有望落地。根据我们的测算，单台车需要约5个安全加密芯片，这有望带来约20亿市场。考虑5G联网进度，预计有望于2022~23年放量。
不止于电子签名、物联网，联盟链和数字货币层面加密标准有望出台，银行、联盟链企业需加配PKI。我们认为，银行PKI、联盟链远期市场空间非常值得期待。
相关标的：格尔软件、数字认证、卫士通
选自天风证券《密码，网络安全最大弹性领域》
【动保】超级猪周期下的另一个风口，业绩拐点即将显现！
自18年8月份非瘟疫情爆发以来到今年上半年，一方面生猪存栏受疫情影响大幅去化，疫苗需求受影响，另一方面养殖盈利状况一般，影响了疫苗使用意愿。在两者共同影响下，自18 年Q4以来，猪用疫苗销售收入大幅下滑，今年上半年强免疫苗下滑幅度40%左右，部分非强免疫苗下滑超50%。
进入三季度以来，随着猪价不断攀升，生猪养殖利润进入高盈利区间，以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据，11月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为1.9%和6.1%，已连续3个月环比增长。由于动保上市公司的主要客户多以大型规模养殖场为主，猪用疫苗销售收入或先于行业整体出现回升，预计最早于19Q4出现业绩拐点。
从集团企业的疫苗和兽药的使用来看，远高于整个行业的平均水平。从过去五年的数据来看，温氏股份的头均生猪动保（兽药+疫苗）使用金额达到68元，而牧原股份的头均生猪动保费用使用金额达124元。
尽管此轮疫情使得生猪养殖量大幅下降，但是由于规模厂防疫相对优势突出，将使得养殖集中度显著提升，继而带动市场苗渗透率的快速提升。以口蹄疫市市场苗为例，即使养殖数量短时间内难以恢复到7亿头的水平，但是由于渗透率的快速提升，市场规模有望率先超过此前的高点，预计20-21年复合增速有望超过50%。
当前非瘟疫情下，减少疫苗的使用，是为了减少与生猪的接触，本质上是减少免疫次数并非因生物安全提升影响需求。另一方面，在疫情背景下，对动保企业提供整体解决方案的能力的要求变得更高。针对这种情况，动保企业推出“一针多防”的解决方案，例如生物股份的“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”的组合免疫方案，可以在保证免疫效果、减少人力成本的同时降低接触风险。
长期来看，以美国市场作为对标，由于生物安全水平高且多种疫苗得到净化，美国每头生猪的疫苗费用约为20元。相比之，由于疫苗整体免疫渗透程度低，2018年我国头均疫苗费用约7元。与美国相比，考虑到我国生猪养殖规模化程度较低、生物安全水平仍待提升、养殖环境更为复杂、多种疫病仍将长期存在，理论上我国猪用疫苗潜在的头均费用应超过美国当前水平。若按照7亿头猪，头均30元疫苗费用计算，则我国猪用疫苗的潜在空间至少为210亿元。
2019年5月24日，哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得阶段性成果，创制出非洲猪瘟候选疫苗，其中两个候选疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保护效果。实验室研究证实，具有良好的安全性和免疫保护，临床前中试产品工艺研究初步完成。
尽管商业化疫苗的面世仍需时间，但是疫苗的一步步进展将为板块带来持续催化剂，短期将提升板块估值。
若成功实现商业化，非瘟疫苗有望成为又一大单品。我们在6.5亿头猪的基数下，对不同采购方式下的市场规模进行测算。在全部使用招采苗的情况下，假设疫苗单价为每头份2/3/4元，则中性情况下潜在市场规模达到49亿元；而在全部使用市场苗的情况下，假设疫苗单价为每头份4/6/8元，则中性情况下潜在市场规模达到98亿元。
19年禽用疫苗市场迎来量价齐升，20年景气度仍将延续。非瘟疫情背景下，猪价保持高位，鸡肉作为主要替代品之一，未来几年禽养殖产业链有望保持高景气度，使得禽用疫苗需求带来基数上的扩张，带动整个禽苗市场的增长。而高致病性禽流感疫苗由二价灭活苗变为三价灭活苗，带来疫苗单价的提升（招采价格由0.1-0.2元/ml提升到0.25-0.3元/ml）。在“量” 与“价”共同推动下，禽流感市场将实现扩容，我们预计整个高致病性禽流感疫苗市场空间有望超过25亿元。
相关标的：生物股份、普莱柯、中牧股份、瑞普生物
选自天风证券《等待养殖行情第二波，战略布局后周期板块!》
过去密码产业量仅为50亿元，行业增速在10~20%之间。其中，中游建设方PKI行业规模10亿+，增速15%~20%，标杆公司收入18年均不超过5亿元。下游运营方CA行业规模30亿+，增速在10%+，龙头公司收入体量不超过10亿元。
刚需但非强制，导致密码应用场景有限是行业瓶颈之一
密码法将于2020年1月1日实施，强制性变为可能。密码法总结：范围扩大，合规提升，具体看：1）范围：规定市县一级需有密码预算2）合规：算法安全要求，强制国密。政策兑现无须担心，我们看好法规中明确的密码检测相关工作启动。
根据测算，不考虑军工，若政策推动政府客户下沉，TO G行业容量有望从10亿级提升至50亿级，参考产业估计，预计增速从10%~20%提升至30%以上。
相关上市公司（格尔、数字）过去十年收入与预收增速稳定在10%~20%之间，但18年下半年开始预收账款层面已有明显提速，只是报表收入端暂未明显体现。
电子签名是密码应用首先落地领域，美国龙头公司Docusign收入18年达到人民币47亿元，商业模式为按签名次收费。我们认为，作为密码的核心应用，电子签名中国市场空间较大。
从PC、服务器到移动互联网到物联网，安全需求随着终端基础设施变化而变化。公安部一所在19年年初制定了标准。试点有望于2020年落地，存量改造的15亿市场有望于21年放量。
车联网国密标准，2020年有望落地。根据我们的测算，单台车需要约5个安全加密芯片，这有望带来约20亿市场。考虑5G联网进度，预计有望于2022~23年放量。
不止于电子签名、物联网，联盟链和数字货币层面加密标准有望出台，银行、联盟链企业需加配PKI。我们认为，银行PKI、联盟链远期市场空间非常值得期待。
相关标的：格尔软件、数字认证、卫士通
选自天风证券《密码，网络安全最大弹性领域》
【动保】超级猪周期下的另一个风口，业绩拐点即将显现！
自18年8月份非瘟疫情爆发以来到今年上半年，一方面生猪存栏受疫情影响大幅去化，疫苗需求受影响，另一方面养殖盈利状况一般，影响了疫苗使用意愿。在两者共同影响下，自18 年Q4以来，猪用疫苗销售收入大幅下滑，今年上半年强免疫苗下滑幅度40%左右，部分非强免疫苗下滑超50%。
进入三季度以来，随着猪价不断攀升，生猪养殖利润进入高盈利区间，以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据，11月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为1.9%和6.1%，已连续3个月环比增长。由于动保上市公司的主要客户多以大型规模养殖场为主，猪用疫苗销售收入或先于行业整体出现回升，预计最早于19Q4出现业绩拐点。
从集团企业的疫苗和兽药的使用来看，远高于整个行业的平均水平。从过去五年的数据来看，温氏股份的头均生猪动保（兽药+疫苗）使用金额达到68元，而牧原股份的头均生猪动保费用使用金额达124元。
尽管此轮疫情使得生猪养殖量大幅下降，但是由于规模厂防疫相对优势突出，将使得养殖集中度显著提升，继而带动市场苗渗透率的快速提升。以口蹄疫市市场苗为例，即使养殖数量短时间内难以恢复到7亿头的水平，但是由于渗透率的快速提升，市场规模有望率先超过此前的高点，预计20-21年复合增速有望超过50%。
当前非瘟疫情下，减少疫苗的使用，是为了减少与生猪的接触，本质上是减少免疫次数并非因生物安全提升影响需求。另一方面，在疫情背景下，对动保企业提供整体解决方案的能力的要求变得更高。针对这种情况，动保企业推出“一针多防”的解决方案，例如生物股份的“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”的组合免疫方案，可以在保证免疫效果、减少人力成本的同时降低接触风险。
长期来看，以美国市场作为对标，由于生物安全水平高且多种疫苗得到净化，美国每头生猪的疫苗费用约为20元。相比之，由于疫苗整体免疫渗透程度低，2018年我国头均疫苗费用约7元。与美国相比，考虑到我国生猪养殖规模化程度较低、生物安全水平仍待提升、养殖环境更为复杂、多种疫病仍将长期存在，理论上我国猪用疫苗潜在的头均费用应超过美国当前水平。若按照7亿头猪，头均30元疫苗费用计算，则我国猪用疫苗的潜在空间至少为210亿元。
2019年5月24日，哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得阶段性成果，创制出非洲猪瘟候选疫苗，其中两个候选疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保护效果。实验室研究证实，具有良好的安全性和免疫保护，临床前中试产品工艺研究初步完成。
尽管商业化疫苗的面世仍需时间，但是疫苗的一步步进展将为板块带来持续催化剂，短期将提升板块估值。
若成功实现商业化，非瘟疫苗有望成为又一大单品。我们在6.5亿头猪的基数下，对不同采购方式下的市场规模进行测算。在全部使用招采苗的情况下，假设疫苗单价为每头份2/3/4元，则中性情况下潜在市场规模达到49亿元；而在全部使用市场苗的情况下，假设疫苗单价为每头份4/6/8元，则中性情况下潜在市场规模达到98亿元。
19年禽用疫苗市场迎来量价齐升，20年景气度仍将延续。非瘟疫情背景下，猪价保持高位，鸡肉作为主要替代品之一，未来几年禽养殖产业链有望保持高景气度，使得禽用疫苗需求带来基数上的扩张，带动整个禽苗市场的增长。而高致病性禽流感疫苗由二价灭活苗变为三价灭活苗，带来疫苗单价的提升（招采价格由0.1-0.2元/ml提升到0.25-0.3元/ml）。在“量” 与“价”共同推动下，禽流感市场将实现扩容，我们预计整个高致病性禽流感疫苗市场空间有望超过25亿元。
相关标的：生物股份、普莱柯、中牧股份、瑞普生物
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