【动保】错过了猪肉别再错过他，复盘历史，当下依然具有翻倍的想象空间！

当前全国生猪存栏量下降严重，9 月同比下降超四成。消费需求旺盛，产能的下降导致了猪肉价格的上涨，截至 10 月 11 日，全国 22 个省市生猪平均价为 32.19 元/千克，同比上涨约 130%。2019 年全国猪肉供给缺口将超过 700 万吨，补栏需求明显。

根据猪周期“母猪数量减少→生猪供应减少→猪肉价格上涨→母猪补栏增加→生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪”的循环。

当前正处于“猪肉价格上涨→母猪补栏增加”的转变阶段，政府也出台了各种如提供农业用地、提供信贷支持、提供养殖补贴等刺激政策帮扶生猪养殖企业扩产以保证生猪供应，四季度至明年加大补栏量是必然趋势，补栏量的增加会直接增加动物疫苗的需求，疫苗需求量增大对动保企业业绩推动作用将存栏量回升而加大。

当前生猪存栏量同比下降了三成，整体存栏数偏低，而疫苗用量与存栏量挂钩。从 9 月数据来看，我国生猪存栏环比降幅减小。受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励，东北、华北地区都开始积极的尝试补栏，预测存栏量在 2020 年快速回升，动保企业业绩兑现稍慢，但趋势确定性大。

复盘蓝耳病，非洲猪瘟疫情能带来多大机会？

蓝耳病疫情时间线

蓝耳病疫情推动动保企业股价上行。蓝耳病前期由于缺少应对措施，疫情蔓延损失，生猪死亡数量大，导致生猪价格从 2006 年 5 月的约 6 元/千克上涨到 2008 年 2 月的最高峰约 17.40 元/千克，生猪价格涨幅约 200%。

受疫情影响，当时两家主要动保企业中牧股份与生物股份大幅上涨，从疫情爆发至疫苗上市，股价涨幅超 300%；疫苗上市后受益于生产蓝耳病疫苗推动业绩预期上行，股价再度上涨约 100%。从疫情爆发到股价最高峰，中牧股份股价上涨幅度高达 874.91%，生物股份股价上涨幅度高达 464.36%。

蓝耳病疫情下中牧股份和生物股份股价走势

当前时点是非洲猪瘟疫苗上市前夕。

中国农科院 9 月 10 日发布消息称，我国非洲猪瘟疫苗研制在今年 4 月实验室研究工作取得成功后，8 月疫苗研发工作又取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验，突破了规模化生产技术瓶颈，近期已向农业农村部提出生物安全评价申请，即将进入临床试验阶段，代表当前是非洲猪瘟疫苗上市前夕。

考虑到当前生猪存栏下降严重，同比下降超 4 成，相关部门将加紧疫苗研发进度，疫苗上市可期。

蓝耳病疫情时期，从疫情爆发到疫苗上市，中牧股份和生物股份股价涨幅约 300%，疫苗上市后股价仍翻倍。当前重点动保企业股价虽有一定程度涨幅，但由于生猪存栏量低，且非瘟疫苗尚在研发阶段，对比蓝耳病疫情带来的机会，预测动保企业仍有相当的上行空间。具体机会为四季度至下半年的生猪补栏加大对基础疫苗的需求，还有非瘟疫苗上市给动保企业业绩带来的可能性，综合判断当前仍为良好的布局时点。

相关标的：生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物

选自东莞证券《补栏需求迫切，动保行业迎机会》

【CPI】市场上行最大的绊脚石，下一个做多时间窗口在何时？

分三步来“丈量”CPI 的高度：首先，“基石”是核心 CPI，即剔除食品和能源价格的部分；其次是食品部分，重点看猪价；最后是能源部分，重点看油价。

①核心CPI：1.4%~1.5%。核心 CPI 更能反映经济景气运行情况，其走势有迹可循：2017 年四季度以来进入下行通道，2019 年以来每 2-3 个月下行 0.1 个百分点。9 月核心 CPI连续第二个月保持在 1.5%，不出意外，10 月应在 1.4%~1.5%区间持稳。

②“食品”：+2.3%~+2.8%。回顾 9 月，CPI 猪价同比上涨 69.3%，影响 CPI 同比上涨1.65 个百分点，单一品种对 CPI 提前“破 3”的贡献率高达 55%。那么 10 月，市场猪价一举突破 56 元，对 CPI 的影响有多大？

“市场猪价→CPI 猪价→CPI”的顺序，逐一推导。

第一，9 月有 89%的市场猪价反映到 CPI 猪价统计之中。

由于统计口径差异，当市场猪价上涨较多时，CPI 样本猪价通常会有所“平滑”。2019 年 1-7 月 CPI 猪价涨幅与市场猪价涨幅之比仅有约 50%，这一数字在 8 月上升至 83%，9 月进一步上升至 89%，即CPI 统计反映了近 9 成的市场价格变化。

这可能是因为，随着猪肉上涨范围蔓延，CPI 统计“篮子”里的猪肉也最终被“滞后”波及。按 89%的程度推算，10 月市场猪价月均 48.0 元，去年同期 21.2 元，同比涨幅为 126%， 对应 CPI 猪价同比上涨=126%*89%=112%。

第二，9 月 CPI 猪肉权重上升至 2.38%。

根据统计局解读稿推算，CPI 权重存在窄幅动态调整的可能。2019 年 1-5 月 CPI 猪价权重一度从 2.5%降低至 2.1%，6-8 月重新回升，9 月进一步回升至 2.38%。按 2.38% 的权重推算， 10 月 CPI 猪价同比上涨 112% ，影响 CPI 同比上涨=112%*2.38%=2.7%。

与核心 CPI 相叠加，10 月 CPI 同比上涨 4.1%-4.2%，已然提前“破 4”。

③“能源”：-0.2%~-0.3%。CPI 统计的能源价格主要体现为燃料价格——“交通和通信：交通工具用燃料”、“居住：水电燃料”，二者在 CPI 中占比分别约 2%、6%。

截至 10 月 24 日，布油现货价月均从 62.9 美元回落至 59.6 美元，同比下跌 25.9%，跌幅大于 9 月 20.1%。另外，国内新一轮成品油调价窗口于 10 月 21 日开启，汽油、柴油的零售价格再次下调。按照 0.01 的传导系数推算，10 月油价下跌 25.9%，影响 CPI 同比下降 0.2%~0.3%。

综合三个部分，10 月 CPI 范围在 3.4%~4.1%。也就是说，如果 CPI 猪价的统计敏感度与统计权重没有较大的边际调整，CPI 大概率将突破 3.5%。

值得警惕的是，猪价上涨最“陡峭”的阶段可能还未结束。能繁母猪存栏增速对猪价涨幅有较好的领先性。通过相关性分析，母猪存栏领先于猪价 4 个季度——当期母猪存栏下跌，对应 4  个季度后的市场供给紧张与猪肉上涨。

由此推测，本轮猪价上涨持续到2020 年 9 月，期间，最陡峭的阶段可能出现在 2019 年 11 月~2020 年 2 月；其次是 2020年 6 月附近。

反映到通胀指标，CPI 在陡峭阶段或有 4%以上连续运行的风险。当然，前提依旧是CPI 猪价的统计敏感度与统计权重没有较大的边际调整。另外，猪价达到一定高位之后，是否会反过来对需求有所压抑也有待观察。

最后，结合近期官方表态来看，“中央和地方层面冻猪肉收储量已经达到了一定规模，将在中秋、国庆和明年元旦、春节等重要节假日投放，为市场供应提供保障”，预计今年底、明年初将分批投放大量储备肉。但是， 其一，储备调节只能时点性地稳定涨势；其二，与 9 月份情况不同的是，供应缺口或在2019 年 11 月~2020 年 2 月期间较大，储备调节对于填补缺口的作用比较有限。

中金认为在当前的通胀形势下，政策可能存在两种可能性：

第一种为“扛通胀”。这种思路认为通胀上行只是由猪肉价格导致，扣“猪”之外通缩风险更大，逆周期政策应以稳增长为要务，货币政策不必紧缩，“等待”供应改善，比如进口或利润驱动下的新增养殖，以及一些临时性的措施，比如价格管制、食品补贴等来应对通胀问题。在第一种思路下，经济有下行压力，相应利率也有下行空间，而股票资产在等待盈利复苏中估值带来短周期的波动，类似今年状态的延续。

第二种为“抗通胀”。这种思路认为 CPI 多个月在 3%以上，甚至可能破“4”会制约货币政策，流动性可能收紧，但如果这样，相应的经济下行压力会更大。第二种思路下利率将转为上行，而对经济的担忧也将导致股票 ERP 上行估值收缩，股票资产表现不佳，只有结构性机会，类似 2012-2013 的情形。

随着 10 月以来猪肉价格的快速上涨，市场预期有从第一种向第二种变化的趋势，近期利率的上行也在反映这一预期。未来几个月随着猪肉价格上涨，CPI 或将快速上行，我们认为这一预期上的变化还将继续演绎。另外，未来两个月 PPI 可能也会因为基数原因跌幅收窄，从而也会深化上述预期的转变。

因此，我们认为年内利率上行压力犹存，但在不确定性比较高的时候债券资产仍有稳定组合波动的效果，因此我们在组合中将利率债下调至标配，并把相应的比例分散至其他资产，总体维持债券和风险资产均衡配置的结构不变。

我们认为，明年 CPI 见顶回落时，或者经济失速下滑，这时通胀制约货币政策的预期又将发生变化，利率下行的阻力也有望减轻，从而推动大类资产的轮动。

选自招商证券《猪价同比涨幅近130%，10月CPI会到多高？》