国外疫情仍然严峻，与此同时，多国采取“封城”措施，如意大利，西班牙，法国等，美国洛杉矶市也加入进来。可以看到，一些国家开始真正重视防控疫情，这是比大放水更能鼓励市场信心的。中国的经验已经告诉世界，新冠疫情并非洪水猛兽，是可以控制的。相信欧美国家采取有力的措施后，疫情应当可以逐步控制，而市场则会逐步企稳回升。

近期的A股虽然也在调整，但是力度要温和很多，这是因为A股的逻辑和国外并不相同，当前没有哪个国家的市场比A股的信心更强了，相信未来一段时间也是如此，投资者应该乐观看待后市，并积极寻找机会。

我们看到很多的公司跌出了好价格，投资者实在不应该由于非理性的恐慌错失机会。本文给出传媒行业和白酒行业追踪报告，供大家参考。

【网络传媒】

海外市场波动影响下，A 股及中概股互联网传媒板块下跌明显。SW 传媒指数近一周下跌6.7%，涨跌幅在所有行业中排行倒数第十；SW 传媒指数年初至今上涨 1.73%，2019 年 8月行业底部以来涨幅28%。受影城恢复营业预期影响，万达电影、横店影视、IMAX China、中国电影跑赢行业指数，前期涨幅较大的直播电商MCN 出现较大幅度回调，基本面较好的游戏视频跌幅也较大。互联网传媒中概，除心动公司（+17%）进入港股通，IMAX China受影城恢复预期影响实现上涨外，电商、泛娱乐在海外市场系统性风险发生时跌幅均较大，包括腾讯控股（-8%）、阿里巴巴（-5%）、美团点评（-12%）。

经历调整，游戏视频核心资产安全边际已经较高。游戏 Q1 高增兑现度高，Q2 市场预期较低情况下，关注两点潜在超预期：

（1）国内中重度游戏、棋牌游戏留存。

（2）海外弹性。同时 3-6 月也是云游戏重要方案落地、大厂新品上线的关键窗口期。视频 Q1 会员增速较超预期，广告虽受影响，但非 PE 估值情况下会员规模增速才是影响股价的核心指标；艺人限薪令后今年也是内容成本率下降的重要拐点。影院二季度有望逐步复工，行业低谷期中小影院出清加速，院线或有交易性机会，但弹性大小还需跟踪暑假时间是否缩短、片源紧缺是否得到解决。

需求刚性的教育核心资产具有较强防御性。3 月 11 日上海市教委发布《关于 2020 年本市义务教育阶段学校招生入学工作的实施意见》，明确了全面落实公民同招、以及民办学校超额电脑随机录取等招生方式，对 K12 教培行业的影响：减少纯幼升小和小升初环节的培训需求但在高考竞争前移情况下总体影响较小，素质教育需求上升，中学阶段校外培训仍较刚性。近日李总理强调注重稳就业特别是高校毕业生等重点群体，多地多岗位有扩招预期，提出扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。积极关注职教龙头中公教育、大语文培训龙头立思辰。

中长期推荐主线：游戏：短中长期均受益，坚定看好。

主要公司：完美世界、三七互娱、吉比特、世纪华通、游族网络、金科文化、中文传媒，海外推荐腾讯控股、网易；视频新媒体：短中长期均受益。

A股标的：芒果超媒、新媒股份，东方明珠（在线教育）、捷成股份，海外推荐哔哩哔哩，关注爱奇艺；

教育：研究生及基层岗位扩招利好中公教育，定增环境改善有利教育公司扩张，疫情影响下在线教育加速，主要标的：中公教育、立思辰；

出版：大众出版短期受疫情影响，逢低布局。标的：中信出版、新经典；广告：密切跟踪疫情对消费类广告主信心的影响。相关标的：分众传媒（中期复苏逻辑不变）、每日互动（大数据帮助当前外部环境）、三六零、华扬联众（布局直播电商）；

 风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，5G 及相关应用落地不及预期。

【白酒行业】

贵州茅台——过去高成长典范，未来仍将量价齐升

2015年后茅台酒基酒生产持续增长，可支持2020-2025年可出售成品酒年复合增长3.9-6.2%，市场扩容和茅台酒份额增长可保障以产定销。茅台酒出厂均价涨幅基本与城镇居民人均可支配收入同步，未来通过涨出厂价、调整产品和渠道结构，茅台酒均价仍有望年增长5-10%。假设2022年涨一次出厂价（2020-2021年不涨），幅度15-20%，当年净利比2019年仍能增长40-50%。

茅台PE估值处于过去10年相对高位，也高于国际烈酒巨头帝亚吉欧，但茅台酒地位独一无二、品牌力超强，抵抗经济波动风险能力强，商业价值将随中国经济持续增长，值得溢价。2015年茅台酒基酒产量同比降16.9%，2016年恢复至2014年水平，影响2H19-1H21可出售成品酒。通过产品结构调整、调整留存老酒比例、销售前挪后移等，或可平滑度过基酒产量底部，2019、2020年销量增低个位数。2017年基酒产量恢复增长，推动可出售茅台酒增长。估算2025年可出售茅台酒成品酒可较2019年增长约26%-44%，年复合增长率3.9%-6.2%。受益于经济活动扩张、高净值人群增长、收藏投资需求上升，估计2001-2019年，中国高端白酒市场销量增长了约5.6 倍，年复合增长约11%。

茅台酒销量在高端白酒市场份额从2000年的约39%提升至2014年的约56%，或许因产能约束，2019年降至约49%。两者合力2000-2019年，53度飞天茅台酒销量增长12.3 倍，年复合增长约14.6%，基本是以产定销，茅台酒是2000元/瓶市场上唯一玩家，有能力靠价格调整来保证销量，未来仍可以产定销。2000-2019年茅台酒出厂均价上涨5.65倍，年复合增长约10.5%，基本与城镇居民人均可支配收入同步，茅台酒最主要消费场景是商务接待宴请 等，价格与居民收入同步增长，才能满足接待宴请等的档次需要，支付能力也才能支持。

2H16-3Q19茅台酒市场价格涨幅远超出厂价，但其间或伴随着供给总量控制和产品结构调整，主导产品53度500ML飞天茅台酒销量甚至不增反降。考虑茅台酒定位、中国经济持续增长前景、当前市场价格远超出厂价， 通过涨出厂价和调整结构，未来茅台酒出厂均价仍有望年增长5-10%。2022 年净利仍有望较2019年增长40-50%。通过留存老酒比例变化、销售前挪后移等多手段平滑后，2020年销量能增长个位数，展望2021年及之后，公司新一轮产能释放能保障年销量增长3.9-6.2%。通过产品和渠道结构调整，估计2020-2021年茅台酒均价可上涨中低个位数，之后公司可通过提高出厂价及调整产品和渠道结构推动年复合增长5-10%。保守假设2020-2021年不涨出厂价，维持业绩预计19-21年收入886、964、1029亿元，同比增长14.7%、8.8%、6.8%，归母净利同比增长15.9%、6.4%、6.6%至408、434、463亿元，EPS32.49、34.56、36.83元，动态PE为34.2、32.2、30.2倍。从2018年涨价算起，假设2020-2021 年不涨价仅三年后的2022年涨一次价，幅度15-20%，当年利润较2019年仍能增长40-50%。

茅台静态估值处于10年来相对高位，也明显超过国际烈酒巨头帝亚吉欧。但过去十年茅台归母净利年复合增速约25%，远超帝亚吉欧的7.3%，我们认为茅台酒在中国高端白酒中地位独一无二，品牌力超强，市场价格与出厂价差巨大，转移经济波动风险能力强，业务成长确定性高，2020年净利增速放缓预期已反应较充分，影响逐渐减小，展望中长周期茅台可以涨出厂价收回部分渠道利差，也可享受消费升级带来的销量增长，价、量成长前景确定。

风险提示：白酒行业景气度下行风险，管理层更换易导致业务波动风险，政策风险。