【锂电铜箔】新能源产业中的新趋势，下半年将供不应求！

薄化是铜箔行业发展趋势。动力能量密度提升的大趋势下，铜箔厚度迭代加快，2015年之后铜箔厚度变化显著，目前8um铜箔应用最为广泛，头部电池企业加大6um应用。

锂电铜箔的下游应用对于产品安全性有着非常严格的要求，因此对铜箔企业的抗拉伸强度、延展率等性能要求较高。铜箔越薄对生产工艺要求越高。嘉园科技不同类型的产品中，6μ m铜箔单价最高，主要系加工难度较大，因此加工费最高。同时，由于铜采购价均为成本，毛利主要在加工费中产生，嘉元6μ m铜箔的单位毛利在其加工费中占比为各项产品最高，盈利能力最强。

高端锂电铜箔供需可能出现供给短缺

供给端：形成有效高端供给的时间较长。1）扩产周期通常为2年（包含设备采购周期，通常日本阴极辊需要提前1年下单），客户认证周期至少0.5年；2）从8μ m切到6μ m虽然设备不用变更，但对设备控制、生产工艺的know-how均有较高的要求。

需求端：主流客户6um渗透率有可能增加，且6um领域有新生需求。目前CATL、比亚迪等率先应用6um的企业有可能提升其渗透率，根据调研信息，排名前十的企业半数会在2020年应用6um铜箔。

需求端相对确信，6um铜箔渗透率增加带动相应需求（假设3C电池出货量增速为10%，8um单位GWh用量900吨，6um用量650吨）。

考虑到薄化比拼的是企业在锂电铜箔领域know-how积累，预计新玩家很难一步到位形成6um稳定供给，未来头部企业扩产节奏决定新增有效产能规模。

从目前梳理的产能来看，2020-2023年头部企业新增产能规模可能相对较小，2020年主要有诺德股份与嘉元科技（年底）、2021-2023年诺德股份、灵宝华鑫、华威铜箔等企业新增产能有可能落地。

高端锂电铜箔供需可能出现供给短缺

预计6um铜箔供需有望在2021年出现结构性供需缺口,2022、2023年6um供给缺口为2.7万吨、7万吨。由于部分假设偏保守，如2023年6um渗透率达100%等等。若6um渗透率超预期，供需缺口出现的时间点可能更早一些。考虑到开工等情况，2020年下半年可能会看到结构性的供给短缺。

锂电铜箔产业偏重资产属性。每万吨产能投资额约7亿元，若以6μ m铜箔进行测算，每万吨营收约8.4亿元，营收/投资额在动力电池产业链中较低，仅次于重资产的隔膜行业。对于资产偏重的行业，设备的理解和生 图：嘉元科技单位加工费成本分拆情况产工艺的know-how对企业的效率和盈利能力影响较大，企业间的差异可能会被拉开 。

由于企业间在生产工艺、设备控制等方面的差异，导致生产效率不一，进而直接带来成本控制能力上的差异。

相关标的：诺德股份、嘉元科技

选自招商证券《铜箔轻薄化已成趋势，工艺将拉开企业间差距》