一夜风雨满地伤，落叶飘零银杏黄。

最是从容独自赏，南柯一梦本无常。

最近股票市场偶感风寒，南北气流对打，点位不上不下，沪指纠结在3000点附近，让很多投资人迷失了方向。其实结构化牛市行情依然在演绎，只是很多人未选到好公司而已。据统计，本月超过90只股票创反弹新高，亏钱的投资人一定要思考，你为何没有这些股票，恐怕不仅是运气而已。

如歌尔股份今天创反弹新高，我们前几天讲传感器提到了他，其中围绕传感器的标的其原因当然不是因为我们说的传感器技术，而是获得CES奖项，有人戏称中国耳机为“苹果耳机杀手”，当然CES展会一般会在明年1月，作为科技领域的投资人，还是需要关注这个展会的，因为历史悠久，因为代表消费电子的前沿。

我国耳机行业的强大来自于我们完美的消费电子制造能力。而耳机传感器领域的歌尔股份则构成了我们这方面强大的技术基础。其今年股价涨幅已经相当可观，个人认为，在“硬科技”潮流趋势下，其未来还可以再上一层楼的。

歌尔股份和立讯精密受益于苹果产业链和5G的发展，未来网络将由流量红利转向赋能红利的关键时代。龙头公司业绩和走势已经明显独立于5G通信板块，今年网络通信板块上涨15%，依然跑输沪深300 近17%；Wind 5G指数(含多只PCB重点标的)年内上涨37%，跑赢沪深300 %，通信行业公募仓位连续两季度下滑，在28个行业里排名中后段，整体配置水平接近2018Q2低点(中兴事件)及2014Q4低点(牛市前夕)。低配的主要是2019年前三季度，通信行业实现营收5070.74亿元，同比下降0.66%；其中第三季度营收1693.17亿元，同比下降0.09%，行业整体下滑可能未见底。

目前全球已经有50个运营商在27个国家和地区商用5G。我们认为国内设备商既有 “时间”又有“空间”通信行业在2019年末回暖后将继续小幅上扬，聚焦5G建设，想要看到底部反转，一是“提速降费”政策需要暂缓，二是垂直行业应用上要有增收。

今天进入医保谈判第三天，也是医保药品准入谈判的最后一天，谈判结果将会陆续出炉。今年的特点是①史上最大规模医保药品准入谈判，同时是18年来对所有药品的一次全面梳理。②此次国家医保谈判品种，主要是针对独家或专利期保护的价高品种。③在医保药品准入谈判中，创新药亦是关注重点。④医保局在此次谈判中，可能较此前几次降价要求更为苛刻。⑤降价进入医保，对药企非常重要，有利于药品销售收入的长期增长。不受医保谈判影响的医疗器械和医疗服务板块涨幅居前，比如乐普医疗、大博医疗和通策医疗。分别对应心脏支架、骨骼植入和牙科。而港股威高股份近几个月也表现神勇。一般认为医药和器械的销售有一些此消彼长的态势。在控药费的情况下，医院不能进行药物加成，于是就平移到了医疗器械领域，来维持医院长期的收支平衡。如今医疗器械的中间环节利润还是比较高的。当然，未来政策未必一直允许这种现象存在。

医疗器械在进博会上面也成为最先满员的展区，其火爆程度，在医疗专业领域是显而易见的。不过我们依然是建议投资人关注在几个领域：心血管器械（支架、搭桥等）、骨骼植入（尤其是脊椎和关节型高价值骨骼）、造影、监护仪器（包括生命护理系统和血透相关）。

从医疗行业的三季报的情况看，虽然今年依然受到医保带量采购影响，但是在医药刚需背景下，大部分医药龙头均保持了较强的内生增长能力，不少个股也屡创新高，这其中除了包括公司本身良好的基本面，还与目前A股的大资金给予“核心资产” 一定的稀缺性溢价有关，在医药行业由“百花齐放”阶段转向“强者恒强”的发展阶段，一些行业龙头公司得益于其丰富的研发管线、强大的销售团队、规模效应带来的成本管控能力，长期具备更强的增长能力拥有较高的成长性和业绩稳定性。医药本身就是受到政策影响非常大的一个行业，会经常性的会有一些新的政策出现，并且这几年本身也是调整更加剧烈的年份，这是历史进程当中的必然，也需要更多的时间来适应，企业如此投资者也是如此。

我们认为未来政策利好、业绩确定性高、竞争格局良好的一线医药白马仍是重点的“核心资产”，主要包括医疗服务、器械、生物制品、创新药等高景气细分领域，尽管其中不少个股已有涨幅，短期股价承压，预计医疗行业热点有望扩散到二线龙头，业绩或估值修复空间体量较小的二线龙头值得加配，从长期来看仍具备较高的安全边际。

今天黄金板块突然暴涨，赤峰黄金涨停，目前国际金价未出现异动，上涨原因未明，我只能说，这一类投资对于宏观面消息非常敏感，除非你头上装着两根完美的信息天线，否则黄金的机遇真是不好抓，而我们也给不出具体的趋势性建议（要问我一定是一切都向好）。

黄金历史上最高突破过2000美元一盎司，但是最近几年都在1600以下徘徊很久，你会发现，其价格弹性并不是很高（几十年突破2000美元只有2次）。作为一种避险资产，你不应该指望炒黄金发财。目前的黄金，兼具消费和货币属性。

谈到消费行业，从双十一京东和天猫双双超过2000亿来看，消费行业仍然处于顺应景气周期，行业龙头公司依然得到市场青睐。

从三季报分析，肉制品板块、白酒板块和调味品板块：2019前三季度收入增长分别为19.95%、17.08%和15.23%，列为行业增长前三；啤酒板块、调味品板块和白酒板块归母净利润增长分别为25.3%、25.17%和22.82%，列为行业增长前三。股价反应业绩成长趋势，食品饮料今年以来涨幅领先市场。

MSCI扩容后，食品饮料受到北上外资的青睐，外资对食品饮料公司持股比例大幅上升，逐渐取代国内机构对于消费股的定价权。对比今年年中 (2019年8月)沪股通食品饮料行业持仓占自由流通股的比例从2.98%提升至(2019年11月)3.2%。其中部分企业，北上资金通过沪股通持股占自由流通股的比例已经超过20%。 

从估值端来看，当前A股整体估值17倍，食品饮料板块PE(TTM) 33倍，略高于市场整体估值水平。食品饮料板块历史估值均值为27倍，当前估值略高于历史平均估值，但并不是贵的离谱，考虑到目前处于估值切换季，消费行业的增长依然比较确定，我们看好食品饮料板块2020年的投资机会，预计明年食品饮料依然保持稳定成长，行业龙头企业进一步产品结构升级带来盈利改善，肉制品板块、白酒板块和调味品板块的龙头公司盈利空间会进一步打开。

还有一个消息，央行辟谣了发行数字货币，个人觉得也有些神奇，很多的新闻媒体可能都在等待一个区块链的爆点，然而情况往往很复杂，至今依然没有公司真的依赖区块链在获得盈利，很多计划都在文件上，此时市场没有焦点，也不应该有太多的热点。我们说过，忽视掉区块链概念，看这些公司本身的竞争力和主营潜力。

一夜北风吹未尽，未赏秋浓已入冬。投资人除了保暖羽绒服，今年冬天还要关注生物疫苗板块，包括动物和人的疫苗方面，特别是流感疫苗，同时关注天然气价格的波动与天然气板块的联动。但入冬总体上让投资人积极性下降。

所以，年底大行情应该暂时不会有，但是每个行业的情况必然又各有不同。有价值的行业公司，在冬天他也照样逆生长，比如医疗，比如消费，比如科技，依然独立市场，走的很牛。

以上观点来自吕长顺（凯恩斯），执业编号：A0150619070003